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長遠沽空不智 撈底才是王道
 
王弼
專業投資者
香港奧國經濟學院院長
易方資本首席經濟師
2019年1月7日

  踏入2019年,股市坐過山車的情況未變,新年第一個交易日,港股即因大陸PMI醜樣大跌七百餘點贈慶,其後蘋果調低收入預測踩一腳,道指再挫660點,以為全球股市陷入萬劫不復之際,誰不知只一天時間,「好消息」一次過盡出:大陸降準、美非農數據強勁、鮑威爾放鴿,港股(計及夜期)和道指齊升約800點,收復失地。整周計,標指只升了46點(1.8%),但周五標指期貨單日波幅卻達100點(逾4%)。

  這情況反映了什麼?本欄讀者都知王弼早在去年第三季初就警告美股見頂,特別在10月初《彭斯宣言》後,美股迅速回落,有讀者跟了王弼嚐了沽空美股的甜頭,一見股市反彈,就會問我是否又是追沽的時候。因為沽空是極危險和專業的操作,實在想趁今日把說話說清楚。

  首先,沽空賺錢未必太難,但長遠要靠沽空賺錢卻幾乎不可能,因為這不過是簡單數學題,資產價格的上升空間無限大,跌到底卻最多歸零,所以沽空賺錢必須要見好就收。上周本欄已提及,以美股急跌之速,出現強勁死貓彈的可能性越來越高,因此王弼已把淡倉大大減低。讀者必須明白,早前做淡美股的目的,與其說是為賺那一千幾百點的一次性盈利,倒不如說是當大跌市人人恐慌沒錢的時候,淡倉的可觀盈利,就成了入市撈底的底氣,我就是在這樣惡劣情況下,於過去兩周大手掃入長和(1)、俄鋁(486)、太地(1972)和各大煙草股。至於許多人問我的玖龍紙業(2689),我仍繼續持有,在過去兩星期的驚濤駭浪中,一股也沒有減持。

  長遠來看,我認為人行降準和聯儲局放鴿的所謂的「好消息」,其實是經濟周期見頂後加速放緩甚至收縮的壞消息。周五唯一的好消息,就只有美國就業數據仍然強勁,不過要留意的,是就業數據一向是滯後指標(lagging indicator)。綜合降準、非農數據和鮑威爾的言論,我的結論是美中已先後進入經濟放緩期,不過大陸比美國較早放緩,美國經濟仍保持著稅改的餘勁。反過來看,因為就業強勁,美國普遍人民(Main Street)仍覺得實體經濟表現不錯,只是有龐大海外(包括中國)業務的上市公司(Wall Street)感受到寒風將至。代表著大部份選民的Main Street感覺良好,成了特朗普在中美貿易談判維持強硬的籌碼(侵叔便於周五推特拿就業數據來耀武揚威),有別主流意見(雖然主流意見一錯再錯),我認為所謂貿易談判有進展只是市場再一次的一廂情願。

  本欄再次重申,華盛頓已定下以經濟冷戰圍堵北京的國策,斷不會因股市大幅波動而改變,只要實體經濟仍撐得住,股市的一些波動,應是美國統治階層明白到發動經濟冷戰的代價。現在,聯儲局既願意以貨幣政策配合,我認為標指兩周前的低位2316點成為強大的支持位,預計3月初中美貿易談判90日大限前,美股會延續大型上落格局(卻缺乏方向),因此,我的策略也由沽空美股改為 sell volatility 賺期權金,敬請各讀者不要再盲目沽空。再次重申,沒有人能靠沽空長遠賺錢,一定要見好即收。

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1. 十一哥 2019-01-07 10:03:34
而家全球政經唔會嚟真生死相搏、全部都係武指度好哂位嘅武打電影、畫面就血淋淋實則有哂默契、招來招往全部吊哂威也、去到邊緣就自然轉彎…驚係劇情需要…險就杞人憂天、
2. 貴公子 2019-01-07 10:48:59
玖龍紙業 是 2689
3. Admin 2019-01-07 10:49:50
謝謝2樓指正, 文章已修改。
4. 何解? 2019-01-11 09:32:17
何解要sell volatility? 你自己講市場大型上落啦。沽空兩面期权隨時俾人插/升穿合約價。到時如果用期貨或者正股對衝,轉頭反方向行,真的以大博小…根據我認識,sell volatility 應該係比較平隱既市況做架bor?! 你吾好以為呢度只係得啲塔利班,個個都吾明你講乜啦。
5. 真真薯片 2019-01-12 20:23:25
4樓,王某會同你講佢做covered short嫁嘛
6. 何解? 2019-01-13 07:40:08
真真兄,covered short不是sell volitily. Sell volitily 故名思意係"沽空流動性"。covered short係如果我有十萬股hsbc, 我想喺70沽貨先沽空$70call。或者我想喺60入,就沽空$60put。這和sell volitily 是兩馬子的事。如果係covered short,理論上係任何時候都可以做,sell volitily, 故名思意係低volitily時做的。
7. 何解? 2019-01-13 07:52:19
順便一提,Covered short也不是完全免費午餐。假如你朝思夢想hsbc返回70蚊,股價在到期日前一現即逝,你一係失去沽貨機會,一係嘔凸期權金。反之買貨亦一樣,60一閃即逝就入不了。我不是說Covered short不好,我自己成日都做,不過要知自己做緊乜,收左期權金,要付出甚麼。
8. 自我陶醉 2019-01-13 08:24:43
既然弼哥認為唔可以睇淡股市而又sell喎,我估佢意思係股市唔會再大跌,大升又未到時機,可能嘅操作,也許是同時short put, short call.  亦可以只short put, 個市短時間跌咁多,short call 都幾危險,隨時反彈0.382都輸到暈。

看法若然係短線看穩長線看升,又想short call的話, 亦可做些價外跨期. 例如short短期價外call,買番長年期call 賺時間值兼等升,未嘗不可。